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凱石:市場風險偏好回落,控制倉位保持謹慎
2019-01-16 07:59:57 - 凱石領先金融產品研究中心 - 桑柳玉 梁凱

  內容摘要

  經濟基本面:通脹暫時無憂,表外業務有所增長

  資金面:央行繼續縮短放長,股市繼續維持存量格局

  政策面:貨幣政策穩健中性,積極財政政策劍指減稅費

  國際面:特朗普即將登臺,料將對市場沖擊有限

  匯率面:美元走弱人民幣大反攻,貶值壓力暫時緩解

  市場面:市場風險偏好低落,控制倉位保持謹慎

  A股短期展望:

  綜合影響A股的6大因素,具體來看,基本面方面,12月份經濟數據和金融數據保持穩定,經濟處于底部區間,偏中性;資金面處于平穩狀態,利率壓力有所緩解,偏利好;政策面,央行貨幣政策轉向中性,關注未來是否收緊,財政政策將保持更加積極,偏積極;國際面,關注特朗普就職典禮透露的相關信息,短期料沖擊有限,偏中性;匯率方面,人民幣短期貶值壓力有所緩解,偏利好;市場面偏悲觀,風險偏好回落,IPO加速,存量資金市場流動性不足,市場表現分化,藍籌表現好于成長。

  總體上看,受到IPO加速發行的影響,本已疲弱的A股市場跌跌不休,新股的大量上市有可能造成A股殼價值的重估,這對過去一段時間市場的炒作邏輯可能帶來一定沖擊,因此建議投資者保持謹慎,控制倉位,等待時機。短期內市場仍將維持震蕩,結構分化,大盤藍籌表現好于小盤成長風格,短期內市場情緒低落,建議投資者保持控制倉位保持謹慎,優選業績優良的個股或板塊,并關注政策推動的國企改革相關板塊。

  投資環境展望:“非常6+1”

  凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循“非常6+1”的分析框架,其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素,而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響,我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下:

  經濟基本面:通脹暫時無憂,表外業務有所增長

  本周開始陸續公布2016年12月金融和經濟數據,無論從金融數據還是經濟數據方面來看,整體來看經濟數據較為平穩。

  經濟數據方面,本周公布了12月份CPI、PPI、貿易以及信貸等數據。具體來看,12月份CPI同比增速2.1%,前值2.3%,低于預期,從分項上看,食品項貢獻減弱,主要是鮮菜同比增速回落幅度較大,由前值的15.83%回落至2.6%,但非食品項貢獻增加,包括居住、醫療、文化娛樂等分項均同比回升,這可能與上游價格上漲傳導引起,從目前的狀況來看,上游漲價對CPI的傳導目前并不顯著,2017年食品項受高基數影響,對CPI影響可能較弱,因此整體上2017年通脹壓力可能并不太大,但如果石油等能源漲價顯著,原材料對CPI的傳導可能會加速。PPI方面,12月PPI同比增速5.5%,前值3.3%,累計同比-1.4%,前值-2%,PPI與CPI剪刀差持續擴大,從分項上看,PPI生產資料方面漲幅顯著,采掘工業漲幅最高,達到21%,前值14.8%,而PPI生活資料漲幅則較為微弱,表明PPI對CPI的傳導目前并不顯著,未來需要繼續關注PPI對CPI的傳導效果。進出口數據方面,12月出口同比增速-6.1%,前值-1.6%,進口同比增速3.1%,前值4.7%,貿易順差408.18億美元,前值442.30億美元,分國別來看,對美、韓出口維持正增速,但對日本、歐盟以及東盟國家同比負增長,進口方面,對美、韓負增長,對日本、歐盟以及東盟則為正增長,對東盟進口增速較快。

  金融數據方面,12月社融規模達到16300億元,主要受表外業務大增引起,新增委托貸款、新增信托貸款和新增未貼現票據總計增加7321億,創2015年11月份以來最高值。12月新增人民幣貸款10400億元,好于預期,較上月增加2500億左右,其中居民房貸增速已經有所回落,企業中長期貸款則明顯增加至6954億元,可能跟地方債置換縮量有關,票據融資下降2542億,表內票據業務繼續收縮,但表外票據業務有所擴張。12月M2同比增速11.3%,前值11.4%,M1同比增速21.4%,前值22.7%,M1-M2差繼續收斂,M2增速不達預期可能與放貸需求增速趨緩有關。考慮地方債置換影響的廣義信貸增速仍然保持較高增速,但增速已經放緩。

  資金面:央行繼續縮短放長,股市繼續維持存量格局

  大資金面上,央行主要通過公開市場操作以及MLF等滾動操作穩定市場流動性。本周央行在債券市場企穩之后,重新開啟縮短放長操作,縮減7天資金投放,增加28天資金投放,全周公開市場凈投放1000億;1月13日,央行對21家金融機構開展6個月1230億、1年期1825億元MLF操作,利率持平前期。綜合來看,央行本周凈投放4055億元,但資金期限較長,資金加權成本處于2.55%-3%之間。

  貨幣市場利率方面,銀行間資金整體較為寬松,但交易所資金面較為緊張,且表現為短期流動性較為寬松,長期資金較緊張,主要是受跨節因素影響。具體來看,SHIBOR方面,隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上周末分別上漲-0.8BP、-4.3BP、26.17BP、24.86BP以及20.81BP;銀行間質押式回購加權利率方面,隔夜、1周、1月以及3月相比上周末分別上漲2.72BP、-3.52BP、0.70BP以及-11.53BP;銀行理財產品預期收益率方面,截止1月8日,整體相比前一周下跌約9BP至4.09%,理財收益率有所回落,但目前短期仍然高于長期,主要還是由于短期資金壓力較為大;票據貼現利率方面,整體利率持較上周回落15BP,直貼利率保持在3.4%左右的水平,票據轉貼利率為2.8%左右,票據貼現和轉貼利率有所回落;6個月期同業存單上漲0.49BP至4.03%,但已經從前期高點回落。

  股市資金面上,目前股市主要以存量資金為主。從杠桿資金看,截止1月12日滬深兩市融資余額為9235.51億元,相比上周減少59.03億,杠桿資金本周開始逐漸回落,但仍處于近一年的高位。從交易結算資金來看, 截至1月6日,證券交易結算資金期末余額為13341億元,較此前一周增加663億元,但整體延續下降趨勢。從投資者賬戶來看,1月6日,新增投資者數量20.45萬,相比上期的26.77萬減少23.61%,新增投資者增速維持低位;參與A股交易的投資者數量由前期的1300萬人下降至1294萬人。從滬港通數據來看,本周滬股通累計凈流入7.6億元,港股通累計凈流入40.6億元,南北向資金增量均不顯著;從深港通數據來看,本周深股通累計凈流入39.9億元,港股通累計凈流入17.6億元,較滬股通資金變動更明顯。

  政策面:貨幣政策穩健中性,積極財政政策劍指減稅費

  貨幣政策方面,央行貨幣政策保持穩健中性。自中央經濟工作會議定調2017年貨幣政策穩健中性以來,央行的操作也貫徹這一基調,除了在12月份債市踩踏央行增加短期流動性供給以外,進入2017年,在債市企穩之后,央行重新開啟縮短放長操作,穩健中性的貨幣政策基調得以延續,預計未來經濟不發生大變化的前提下,央行的這一政策有望延續。

  財政政策方面,財政政策將更加積極,但將主要依賴減稅、調結構及改革等方面。近期關于國內企業稅費高企問題引發市場關注,無論是自身的企業家,還是財經專家,均加入這一問題的討論,但從高層的言論來看,未來會進一步推出減稅減費措施;另外,在當前經濟有所企穩的情況下,政府可能會加大國企改革的力度,從年初以來鐵總、中兵工等企業紛紛推出混改意見來看,國企改革在2017年有望獲得實質進展。

  國際面:特朗普即將登臺,料將對市場沖擊有限

  1月11日凌晨,特朗普當選總統后舉行首次記者招待會,但市場并未從特朗普的言論中發現關于基礎設施建設支出、減稅等問題的答案,特朗普的政策措施仍然成為市場關心的疑問,在1月20日的就職典禮上,市場希望尋求一絲端倪,但綜合過去一段時間以來數次重大事件對市場的沖擊來看,我們認為特朗普的就職典禮對市場的沖擊可能十分有限。

  本周市場方面,美國道瓊斯指數在逼近20000點關口震蕩,全周下跌0.39%;標普500創新高后保持震蕩,全周下跌0.1%;納斯達克指數繼續創新高,全周上漲0.96%;恒生指數自21000點反彈以來,持續上漲,全周上漲1.93%;日經225指數經歷12月份上漲之后維持高位震蕩,本周下跌0.86%;歐洲方面,富時100指數續創新高,上漲1.77%;德國DAX指數創新高后高位震蕩,上漲0.26%;法國CAC40指數創新高后上漲0.26%。原油方面,受美國鉆井平臺數量增加、ATP原油庫存以及對OPEC減產疑慮等因素的影響,原油波動加大,當周下跌0.71%;黃金自年初以來持續上漲,有望重返1200美元上方,本周上漲2.06%。

  匯率面:美元走弱人民幣大反攻,貶值壓力暫時緩解

  年初以來由于美元走弱,以及外管局加強資本監管,市場預期1月份換匯需求大增的狀況未出現,且離岸市場人民幣流動性緊張,多重因素疊加導致年初人民幣匯率大幅波動,市場對人民幣貶值壓力的擔憂暫時緩解。從CFETS籃子匯率指數來看,人民幣相對來說保持穩定,人民幣貶值情緒在市場大幅波動之后有所消退。

  截止1月13日,在岸和離岸價差為604點左右,離岸與在岸倒掛,可能是離岸市場流動性壓力較大, 12個月NDF與在岸匯率價差約為2822點左右,顯示貶值預期仍較濃,不過在資本流動有限的情況下,短期人民幣仍有望保持穩定。

  市場面:市場風險偏好低落,控制倉位保持謹慎

  受到IPO加速發行的影響,本已疲弱的A股市場跌跌不休,新股的大量上市有可能造成A股殼價值的重估,這對過去一段時間市場的炒作邏輯可能帶來一定沖擊,因此建議投資者保持謹慎,控制倉位,等待時機,優選業績優良的個股或板塊作為配置,同時政策支持的國企改革板塊仍然值得關注。上周上證綜指下跌1.32%,日均成交1825.24億,環比下降4.29%%;中證500下跌2.78%,日均成交670.14億,環比下降4.89%;創業板指下跌3.31%,日均成交131.1億,環比下降15.52%%;萬得全A下跌2.26%,日均成交3966.59億,環比下降7.4%。

  從行業板塊來看(按照中信行業分類),多數板塊下跌,其中銀行、非銀金融以及國防軍工板塊表現最好,銀行業上漲0.57%,非銀金融上漲0.28%,國防軍工下跌0.54%;計算機、通信以及輕工制造業表現最差,其中計算機下跌4.81%,通信下跌4.75%,輕工制造下跌4.58%。概念板塊方面,滬股通50指數、航母指數以及醫藥電商指數表現前三,分別上漲0.16%、0.11%以及-0.90%;次新股指數、食品安全指數以及北部灣自貿區指數表現最差,三者分別下跌8.43%、6.49%以及6.19%。

  A股短期展望

  綜合影響A股的6大因素,具體來看,基本面方面,12月份經濟數據和金融數據保持穩定,經濟處于底部區間,偏中性;資金面處于平穩狀態,利率壓力有所緩解,偏利好;政策面,央行貨幣政策轉向中性,關注未來是否收緊,財政政策將保持更加積極,偏積極;國際面,關注特朗普就職典禮透露的相關信息,短期料沖擊有限,偏中性;匯率方面,人民幣短期貶值壓力有所緩解,偏利好;市場面偏悲觀,風險偏好回落,IPO加速,存量資金市場流動性不足,市場表現分化,藍籌表現好于成長。

  總體上看,受到IPO加速發行的影響,本已疲弱的A股市場跌跌不休,新股的大量上市有可能造成A股殼價值的重估,這對過去一段時間市場的炒作邏輯可能帶來一定沖擊,因此建議投資者保持謹慎,控制倉位,等待時機。短期內市場仍將維持震蕩,結構分化,大盤藍籌表現好于小盤成長風格,短期內市場情緒低落,建議投資者保持控制倉位保持謹慎,優選業績優良的個股或板塊,并關注政策推動的國企改革相關板塊。

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