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上海證券蔡鈞毅:經濟韌性歷久彌新 良好賽道+良好格局
2019-11-04 14:18:27 - 中國證券報·中證網 -

  11月1日,上海證券首席策略分析師蔡鈞毅在“2019年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”寧波站上表示,國內宏觀經濟存在壓力,經濟內在逆周期調控的難度依然不小且需要時間。但是中國經濟的韌性歷久彌新。具體到投資上,優質核心資產仍有較強吸引力,良好賽道與良好格局的結合往往孕育長期表現優質的公司,頭部公司在核心資源上持續投入,構筑深厚護城河,形成強大的競爭優勢。

  經濟韌性歷久彌新

  “從宏觀方面來講,經濟存在下行壓力。2019年前三季度GDP同比增長6.2%。分季度看,一季度增長6.4%,二季度增長6.2%,三季度增長6.0%。經濟增速面臨下行壓力。”蔡鈞毅表示。

  蔡鈞毅特別關注了PMI和CPI指標。蔡鈞毅指出,增長壓力猶存,總需求增長與企業投資意愿疲弱。分項數據顯示,內需與外需增長均承壓,總體增長動能不足。CPI上行可能導致貨幣政策難以傳遞明確的寬松信號,短期內總需求擴張或難以明顯加速。

  對于宏觀經濟的杠桿率方面,蔡鈞毅重點分析了今年一季度社融放量推高宏觀杠桿率的情況。一季度,宏觀杠桿率上升5.1個百分點。蔡鈞毅認為其主要原因有兩點:一是名義GDP增速下滑,二是2019年一季度存量社融規模增速出現反彈,重回10%以上。蔡鈞毅認為,高企的宏觀杠桿率加劇經濟金融風險積累,也制約微觀主體的理性決策。未來寬信用政策將更傾向于定向寬信用,進行融資結構的調整。

  綜合來看,蔡鈞毅認為,中國經濟內在逆周期調控的難度依然不小且需要時間,需要考慮長期戰略和階段性穩定的匹配度來進行。

  但中國經濟的韌性歷久彌新。從政策組合拳方面來講,明年仍然是產業結構調整的關鍵時期,保持定力,不搞強刺激,用時間換取轉型升級的空間。

  此外,部分重點發展戰略日漸清晰,推動國內經濟持續發展。例如中國特色社會主義先行示范區的建設,深圳已迅速成長為中國最具創新能力的城市,與創新驅動發展戰略高度契合。5G、人工智能、生物醫藥、大數據、云計算、無人機等領域應該是深圳未來重點發展的產業,科技金融也將繼續被看好。城市群發展方面環渤海城市群、長江中游城市群、長三角城市群、成渝城市群、珠三角城市群等區域發展戰略縱深推進。產業發展方面,互聯網產業是近年來我國產業加快轉型升級的一個重點領域。

  良好賽道+良好格局

  蔡鈞毅認為,資本市場改革總體方案已經基本定型,其中基礎制度改革方面,法治保障、上市公司質量(出清與分化)、長期資金入市等方面都已經出現積極的發展動向。

  具體來看,證監會日前正式發布實施《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》。本次修訂是繼2016年9月之后,《重組辦法》又一次迎來重大修改。此外,證監會此前召開全面深化資本市場改革社保基金和保險機構座談會。希望社保基金、保險機構繼續發揮專業優勢,堅持長期投資、價值投資理念,進一步提高權益類資產投資比重,壯大專業機構投資者力量。減持規則也有望迎來重要修訂。

  蔡鈞毅認為,資本市場的改革,將推動投資走向價值化和專業化。蔡鈞毅舉例稱,以近十年來公募基金持股比例較高、行業地位高、市值相對較大為選取標準,構建一個由900只核心股票組成的股票池。樣本公司總市值占全A總市值的65%,2018年扣非凈利潤占全A的78%,具有較強的代表性。由此構建的核心資產之中,有大量個股今年以來漲幅明顯,顯示出明顯的優勢。

  蔡鈞毅認為,良好賽道與良好格局的結合往往孕育長期表現優質的公司。其中的優質公司更是可以利用護城河持續擴大市場份額。頭部公司在核心資源上持續投入,構筑深厚護城河。由于核心資源的邊際回報率較高,公司持續拉大與競爭對手差距。“頭部公司往往具有國際競爭力,高ROE需要公司具有突出的競爭優勢。穩定的行業格局與較高的ROE水平具有較強的相關性,且穩固的行業格局使得頭部公司有更大概率長期保持競爭力,也將提升其估值水平。”蔡鈞毅表示。

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