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期權產品擴容 私募如何應對
2019-11-11 11:35:13 - 中國證券報·中證網 -

   證監會新聞發言人8日宣布,將擴大股票期權、股指期權試點,在滬深交易所開展滬深300ETF期權交易,在中國金融期貨交易所開展滬深300股指期權交易。這是近五年來場內股票期權首次增加標的。對此,市場各方反應熱烈。不少評論認為,這增加了一個資管的新“神器”,或許能脫離市場波動的苦海。作為私募機構,該期權推出對其有什么影響?私募基金天然具有對新工具運用的便利性。那么在期權的運用上,將有哪些方向?

  《億萬》是一部關于金融行業的美劇。其中有一個經典的期權例子。劇中泰勒的指導老師麥菲根據老板的指令,需要以每股40美元的價格賣出500萬股布魯赫恩鋼鐵(Bluudhorn Steel)。據他們測算,該操作對市場的沖擊成本將在千萬美元。對此,泰勒提出了一個建議:買入行權價40美元的布魯赫恩認沽期權,再賣出行權價45美元的認購期權。這是經典的期權領口策略。在組合構建之后,現貨得到了保護,若股價低于40美元,就會得到期權保護,相當于確保在40美元價位上賣出;賣出認購期權獲得的權利金,又彌補了買入認沽期權的支出。這樣,在處理組合時會更加淡定。未來期票期權推出,將優化基金操作,長遠看,也對降低市場波動起到一定作用。

  談到對沖尾部風險,可以用車險來做比喻。假如你新買了一輛汽車,擔心其受損,就會買一份車險來獲得未來的一份(索賠)權利;將來若真的遭受損壞,就可以找保險公司賠償。這就鎖定了損失的邊際,付出的是期權費。

  如果把對沖尾部風險的方法倒過來用,就成為以小搏大的策略。這個投資者其實并不陌生,如理財產品中的掛鉤股指的結構化產品。采用固收+買入期權,如掛鉤股指、掛鉤商品、掛鉤外匯等,其中由固定收益部分提供一筆期權費,期權部分提供收益結構。這類產品對客戶的吸引力在于能提供一個最低收益保障(即固定收益扣除期權費后剩余部分),同時上行還有一定彈性,與銀行當前的“結構性存款”或券商的“收益憑證”本質相同。

  套利策略則是比較高階的玩法。這里面主流的量化私募均有參與。據統計,2018年,50ETF期權交易中保險交易占比為13.97%,增強收益交易占比為45.29%,套利交易占比為22.35%,投機交易占比為18.39%。滬深300ETF和股指期權上市之后,標的資產的多樣性將進一步豐富,也為套利增加了更多空間。

  數據顯示,截至2019年9月底,存續備案私募證券投資基金40018只,基金規模為2.35萬億元。但以期權為主的私募產品還不多,統計所有的私募基金,名稱中帶有“期權”兩個字,以期權為特色的投資產品不到200只,還處于起步階段。

  不過,筆者認為工具不能保證盈利,并不是有期權交易就能制勝。記得在股指期貨推出之前,在論壇上有這樣的討論:如果有對沖工具就能實現穩定盈利。但這么多年過去了,也沒能見到盈利穩定且盈利有吸引力的基金。從本質上看,金融產品收益都是實體經濟的漏出。針對期權的運用,應從兩方面去看私募的切入點:一是在衍生產品上進行套利的基金,大部分是以量化基金為主,可以取得相對穩定的收益;二是具有對企業定價能力強的私募,即經常說的選股能力強的私募未來會獲得高收益。而選股能力差的私募將越來越難做,因為從長遠來看,A股的波動幅度必將下降,運氣在投資中的“作用”將越來越小。

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