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融通基金萬民遠:科創板將改變醫藥行業估值體系
2019-06-18 15:53:54 - 中國證券報 -

   科創板越來越近。生物醫藥是科創板青睞的行業之一,目前已經有近30家生物醫藥公司申報科創板。重視研發投入的醫藥企業,利潤表可能并不好看,甚至會出現虧損,“硬核科技型”醫藥公司該如何估值? 融通健康產業基金經理萬民遠認為,隨著科創板醫藥公司的上市,醫藥行業的估值方法將有所改變。“過去大部分股票都是簡單地看PE或PEG,根據業績增速給PE,比如業績增速20%那么就給20倍PE,PEG等于1或小于1,這種估值方法關注的是短期1到2年的業績增速,忽略了研發投入對公司長期成長的影響。”

  目前,國內醫藥市場上創新藥與仿制藥的比例是5%:95%,創新藥的占比遠遠低于美國、日本,但是未來占比一定是逐步向上提升的,這是產業變遷的趨勢。“未來越來越多的公司重視研發、重視創新藥,那么對這些醫藥公司的估值將會打破傳統的辦法”。萬民遠表示,科創板中有些公司凈利潤很少,甚至會出現虧損。有些剛剛問世的創新藥銷量很低,與之同時,公司有投入巨量的研發費用。因此,20倍左右的PE定價不再適用于科創板。

  萬民遠認為,未來創新藥的估值將主要看產品線(pipeline)。“從目前A股市場上重視研發的醫藥公司提升估值開始,根據產品線估值的方法就慢慢地被機構投資者接受,大家用的是現金流折現,也就是DCF模型,這也是逐步與國際接軌的一種趨勢。”

  不過,他也表示,產品線估值是彈性的,每個產品銷售情況、每個人預估的都不太一樣,但會有概況的結論。另外,創新藥的估值也要看整體實力,研發投入多大、團隊能力強不強、每個產品處于不同階段,估值也不一樣。“比如一期臨床的新藥可能會給2億元的估值,到了三期大家會給20億元,因為一期產品獲批的概率只有10%左右,到了三期獲批的概率就很高了,所以即使是同一個品種一期跟三期估值差很遠。從公司整體而言,需要把在研的品種拉出來,然后到了三期的品種可以預估銷售額,然后根據銷售額給出3倍或5倍的PS(市銷率)。”萬民遠表示,海外研究機構基本是也是按照這個方法對創新藥進行估值的,相對合理。

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